Im Juli 2010 schrieb Doug Lowenstein, CEO der Lobbygruppe the Private Equity Council, einen Brief an PBS NewsHour, nachdem ein Segment in der Private-Equity-Branche ausgestrahlt worden war. Er bemerkte einige „Bedenken“, die die Gruppe mit dem Stück der Show hatte, darunter, dass sie „Hunderte von Beispielen für PE-Erfolgsgeschichten ignoriert“ hatte.“Sein gewähltes Beispiel: Toys R Us, das 2005 von einem Trio von Firmen gekauft worden war.,

„Organisationseinheit nicht berichten, dass Toys ‚R‘ Us wurde gespeichert, wahrscheinlich Bankrott von PE Besitzer, dass es hat mehr Mitarbeiter als es Tat, bevor es erworben wurde, und dass es am Rande der Rücksendung der öffentlichkeit-equity-Markt“, schrieb er.

Toys R Us ging nie an die Öffentlichkeit; sieben Jahre später, im Jahr 2017, ging es in Konkurs. Und all diese Angestellten? Sie verloren ihren Job.

Der Private Equity Council, jetzt umbenannt in American Investment Council, fuhr weiter. So auch die drei Firmen, die Toys R Us aufkauften — und schließlich sahen, wie es unterging.,

Die Private-Equity-Branche steht seit Jahren unter öffentlicher Kontrolle, aber in letzter Zeit scheint es mehr in den Schlagzeilen zu stehen. Private Equity war an den Fallstricken von Payless Shoes, Deadspin, Shopko und RadioShack beteiligt. Taylor Swift hat die „unregulierte Welt des Private Equity“ für einen Kampf um ihre Musik verantwortlich gemacht. Überraschende Arztrechnungen? Eine Private-Equity-Verbindung. Die Trauer der Hollywood-Autoren? Dasselbe. Auch Politiker nehmen das zur Kenntnis.,

Ist Private Equity ein riesiges Geldmonster, das Unternehmen auffrisst und sie als Schalen dessen ausspuckt, was sie einst waren, kurzfristige Gewinne Vorrang vor der Schaffung langfristiger Werte einräumt und dabei den alltäglichen Amerikanern eine Menge Schaden zufügt? Oder hat es, wie einige in der Branche vorschlagen würden, nur ein PR-Problem? Ihr Argument: Sicher, manchmal läuft etwas schief, aber Private Equity wäre nicht im Geschäft — und hätte das Geld investiert, das es tut — wenn es nicht oft so gut gelingen würde., Befürworter der Branche argumentieren, dass sie Risiken eingehen, die viele andere Investoren meiden würden, und es ist nur fair, dass sie belohnt werden.

Ein AIC-Sprecher sagte in einer Erklärung, dass Private-Equity-Unternehmen „jahrelang daran gearbeitet haben, die USA zu stärken und zu retten“ und ein „herausforderndes Einzelhandels-und E-Commerce-Umfeld“ für ihren Niedergang verantwortlich machten. Die zynischere Lektüre: Vielleicht hätte Toys R Us eine bessere Chance gehabt, sich anzupassen, wenn es nicht mit Private Equity-induzierten Schulden gesattelt worden wäre. Aber natürlich werden wir es nie erfahren.,

„Die meiste Zeit versuchen Private-Equity-Unternehmen, von denen ich nicht glaube, dass sie versuchen, die Unternehmen in den Bankrott zu treiben, aber es ist das, was genug von der Zeit passiert, um beunruhigend zu sein“, sagte Josh Kosman, Autor des Buyout of America und ein Experte, der 2010 in diesem PBS NewsHour-Segment auftrat. „Und sie schützen ihre Unternehmen sicherlich nicht vor einem regnerischen Tag.“

Das Geschäftsmodell von Private Equity basiert auf Schulden. Viel davon.

Der Begriff private-equity-können umfassen eine Menge von verschiedenen Arten von Unternehmen, einschließlich venture-capital-Firmen und hedge-Fonds., Aber für die Zwecke dieser Geschichte und was Sie oft in hochkarätigen Fällen hören, sprechen wir hauptsächlich über Leveraged Buyouts, bei denen Private-Equity-Unternehmen Unternehmen kaufen, indem sie sie mit Schulden beladen. (Einige Anleger von Vox Media können Leveraged Buyouts durchführen, aber Vox ist kein Leveraged Buyout-Spiel.)

Private-Equity-Firmen sind, wie der Name schon sagt, privat-was bedeutet, dass sie ihren Gründern, Managern oder einer begrenzten Gruppe von Investoren — und nicht öffentlich-gehören, wie sie an der Börse gehandelt werden., Diese Organisationen kaufen Unternehmen, die Probleme haben oder Wachstumspotenzial haben, und versuchen dann, sie neu zu verpacken, ihr Wachstum zu beschleunigen und — theoretisch — besser zu arbeiten. Dann verkaufen sie sie an eine andere Firma, nehmen sie an die Öffentlichkeit oder finden einen anderen Weg, sie zu entladen.

Im Allgemeinen steckt ein gewöhnlicher Anleger sein Geld nicht direkt in einen Private-Equity-Fonds., Stattdessen sind Private-Equity-Investoren institutionelle Anleger – also Pensionsfonds, Regierungen und Stiftungen — oder akkreditierte Anleger, die bestimmte Kriterien erfüllen, die es ihnen ermöglichen, riskantere Wetten abzuschließen (dh reiche Leute).,

Sie haben wahrscheinlich von einigen namhaften Beispielen gehört, wie der Carlyle-Gruppe (von Taylor Swift genannt), Bain Capital (wo Mitt Romney einen Teil seiner Karriere verbrachte und an der Pleite von Toys R Us beteiligt war), KKR (die angeblich in Betracht zog, Walgreens zu übernehmen und auch an Toys R Us beteiligt war) und der Blackstone-Gruppe (unter der Leitung von Donald Trump und Stephen Schwarzman)., Wenn Private-Equity-Firmen groß genug werden, beginnen sie manchmal, Aktien auszugeben, die auf dem breiteren Markt öffentlich gehandelt werden — Aktien von Blackstone zum Beispiel werden seit 2007 an der New Yorker Börse gehandelt.

Um Leveraged Buyouts in verständlicheren Begriffen zu erklären, nehmen wir an, Sie kaufen ein Haus. Wenn Sie die Hypothek unter normalen Umständen nicht bezahlen können, wären Sie in Schwierigkeiten., Aber nach den LBO-Regeln bist du nur für einen Teil verantwortlich. Wenn Sie für 30 Prozent des Hauses bezahlen, sind die anderen 70 Prozent des Kaufpreises Schulden auf dem Haus platziert. Das Haus schuldet das Geld der Bank oder dem Gläubiger, der es geliehen hat, nicht Ihnen. Natürlich kann ein Haus kein Geld schulden. Aber unter dem Private-Equity-Modell tut es, und sein Vermögen — seine Fabriken, Geschäfte, Ausrüstung, etc. – sind Sicherheiten.

Die Idee, in der Theorie, die hinter private equity ist, dass die Anstrengung wird es Wert sein — für Sie und das Haus., „Es gibt viele Unternehmen, die ohne Private Equity keinen Zugang zu der Art von Kapital erhalten könnten, die sie skalieren, transformieren, umdrehen und Nachfolgeplanung benötigen“, sagte eine Branchenquelle, die Anonymität forderte, um offen für diese Geschichte zu sprechen.

Aber wegen der Schulden Unternehmen am Ende schulden Gläubiger als Teil eines Deals, sie finden sich manchmal mit so hohen Zinszahlungen, dass sie nicht die Investitionen notwendig, um wettbewerbsfähig zu sein oder sogar über Wasser zu bleiben., Außerdem nehmen Unternehmen häufig zusätzliche Kredite auf, um Private-Equity-Investoren Dividenden zu zahlen, und zahlen dann eine Gebühr, wenn und wann sie verkauft werden. Wenn sie die Schulden nicht abbezahlen können, sind die Unternehmen am Haken, und ihre Mitarbeiter und Kunden leiden unter den Folgen.

Und die Priorität von Private Equity ist nicht die langfristige Gesundheit der Unternehmen, die es kauft — es geht darum, Geld zu verdienen, und wie es heute in so vielen Facetten der Investition der Fall ist, um schnell Geld zu verdienen.

“ Einige der größeren Private-Equity-Unternehmen, sie halten nicht Investitionen auf lange Sicht., Sie sollen kurzfristige Renditen erzielen, und wenn am Ende nichts mehr vom Unternehmen übrig ist, ist das in Ordnung“, sagte Katie Porter (D-CA) in einem Interview.

Porter repräsentiert einen Bezirk, den der AIC als Erfolgsfall für Private Equity anpries, um Arbeitsplätze zu schaffen und Investitionen zu tätigen., Sie glaubt, dass ihre Methodik zur Berechnung der Schaffung von Arbeitsplätzen „sehr verdächtig“ ist, und es bedeutet immer noch nicht, dass das Leveraged Buyout-Modell gut ist: „Einige der Unternehmen, für die sie arbeiten, sind im Besitz von Private Equity, aber das sagt uns nicht, ob ihre Familie besser dran wäre, wenn es auf den öffentlichen Märkten wäre.“

Der Einzelhandel war in den letzten Jahren wohl eine der bekanntesten Fallstudien für Private Equity, und Sie können sehen, dass sich dieses Setup immer wieder abspielt., Die Leute in der Branche werden Ihnen sagen, dass Unternehmen wie Payless, Sears und Toys R Us aufgrund der Konkurrenz von Amazon und Walmart Probleme hatten.

Kritiker stellen jedoch fest, dass Private-Equity-Unternehmen, die mit einer so großen Verschuldung zu kämpfen haben, oft nicht einmal versuchen können, die Investitionen zu tätigen, die sie benötigen, um mitzuhalten. Das Ziel von Private Equity ist theoretisch, dass das Unternehmen genug verdient und schnell genug wächst, um die Schulden auf einen gesunden Betrag zu tilgen. Aber die meiste Zeit passiert das nicht.

“ Ja, die Märkte verändern sich., Ja, der Wettbewerb ist schwierig. Aber wenn Sie Ihre eigenen Ressourcen behalten und die notwendigen Investitionen tätigen können, können Sie mithalten“, sagte Eileen Appelbaum, Senior Economist am Zentrum für Wirtschafts-und Politikforschung und Expertin für Private Equity.

In einem Artikel für the American Prospect im Jahr 2018 verglichen Appelbaum und seine Forscherkollegin Rosemary Batt die Lebensmittelketten Albertsons, die von der Private-Equity-Firma Cerberus Capital Management gehalten werden, und Kroger, die eine konventionellere Struktur haben., Ihre Ergebnisse: Kroger konnte die aktuelle Wirtschaftslandschaft besser überstehen als Albertsons, weil es weniger Schulden hat. Zumindest Albertsons ist immer noch über Wasser — das Paar stellt fest, dass Zehntausende von Arbeitsplätzen aufgrund von Private-Equity-eigenen Lebensmittelinsolvenzen in den letzten Jahren verloren gegangen sind.

Die Kontroverse um Private Equity ist, dass, was auch immer mit dem erworbenen Unternehmen passiert, Private Equity sowieso Geld verdient., Unternehmen haben in der Regel eine 2-20-Gebührenstruktur, was bedeutet, dass sie von ihren Anlegern eine 2-prozentige Verwaltungsgebühr und dann eine 20-prozentige Leistungsgebühr für das Geld erhalten, das sie mit ihren Geschäften verdienen. Grundsätzlich, wenn eine Investition gut geht, bekommen sie 20 Prozent davon. Aber unabhängig davon, was passiert, erhalten sie 2 Prozent des Geldes, das sie insgesamt verwalten, was viel ist. Nach Angaben des Beratungsunternehmens McKinsey ist der Vermögenswert der globalen Private-Equity-Branche auf fast 6 Billionen US-Dollar angewachsen.,

Darüber hinaus können Private-Equity-Unternehmen über ihre Leveraged-Unternehmen zusätzliche Kredite aufnehmen, um Dividenden an sich und ihre Investoren zu zahlen, und die Unternehmen sind auch für diese Kredite am Haken. Der Anteil der Gewinne, die Private-Equity-Manager verdienen, trägt Zinsen, erhält eine besondere steuerliche Behandlung und wird zu einem niedrigeren Satz als das reguläre Einkommen besteuert.

Es sind Köpfe, die ich gewinne, Schwänze, die du verlierst.,

Private equity ist nicht immer schlecht, aber wenn es fehlschlägt, wird es oft nicht groß

Diejenigen, die in der Branche wird Ihnen sagen, dass private-equity-Ziel ist es, nicht zu Bankrott Unternehmen oder zu Schaden. Aber manchmal passiert genau das: Forscher der California Polytechnic State University haben kürzlich herausgefunden, dass etwa 20 Prozent der öffentlichen Unternehmen, die durch Leveraged Buyouts privat werden, innerhalb von 10 Jahren bankrott gehen, verglichen mit der Insolvenzrate einer Kontrollgruppe von 2 Prozent im gleichen Zeitraum.,

Moody ‚ s stellte fest, dass Unternehmen von Top-Private-Equity-Unternehmen nach der Finanzkrise von 2008 bis 2013 ihre Kredite etwa zum gleichen Zinssatz wie andere Unternehmen in Anspruch genommen hatten. In Megadeals, in denen mehr als $10 Milliarden Schulden beteiligt waren, liefen Private Equity-gestützte Unternehmen jedoch viel schlechter.

Sogar eine industriefreundliche Studie der University of Chicago ergab, dass die Beschäftigung zwei Jahre nach dem Kauf von Unternehmen durch Private Equity um 4,4 Prozent schrumpft und die Löhne der Arbeitnehmer um 1,7 Prozent sinken., Die Art des Unternehmens ist auch wichtig — die Beschäftigung schrumpft um 13 Prozent, wenn ein börsennotiertes Unternehmen von Private Equity gekauft wird, aber es erhöht sich um den gleichen Prozentsatz, wenn das Unternehmen bereits privat ist. Die Forscher fanden heraus, dass die Arbeitsproduktivität über zwei Jahre um 8 Prozent steigt.

Dass es manchmal schädlich für die Unternehmen ist, die es kauft, und damit für die Menschen, die dort arbeiten, bedeutet nicht, dass es nicht lukrativ ist., Schließlich gibt es einen Grund, warum so viele Investoren ihr Geld in diesen Firmen parken. „Wenn es so eine schreckliche Sache wäre, wäre es nicht so groß geworden“, sagte Steve Kaplan, Professor und Private-Equity-Experte an der Universität von Chicago. Blackstone zum Beispiel machte $ 14 Milliarden aus seiner Investition in Hilton.

Aber ein gutes Geschäft für Investoren bedeutet nicht immer ein gutes Geschäft für andere Stakeholder, einschließlich Mitarbeiter und Verbraucher.,

Werfen Sie einen Blick auf Deadspin, den Sportblog, der diesen Herbst nur wenige Monate nach der Übernahme der Muttergesellschaft Gizmodo Media Group durch die Private-Equity-Firma Great Hill Partners in spektakulärer Weise aufflammte.

Megan Greenwell, die ehemalige Chefredakteurin der Website, sagte mir, dass die Firma anfangs den Eindruck erweckte, dass sie sich nur um die Geschäftsseite kümmerten, „die dezimiert worden war“ und nicht vorhatte, Editorial zu berühren.

Aber bald wurde klar, dass das nicht der Fall war., Sie sagte, die neuen Eigentümer der Website scheinen kein großes Interesse daran zu haben, etwas darüber zu erfahren, was sie getan haben oder was historisch gesehen funktioniert hat und nicht funktioniert hat. „Das Ausmaß, in dem niemand jemals artikulieren konnte, was ihr Plan war … sie wollten nur schneiden und schneiden und schneiden, was bis zu einem gewissen Punkt funktionieren kann, aber woher das Umsatzwachstum kommen würde, war unklar“, sagte sie.

Greenwell verließ Deadspin im August. Nachdem die neuen Manager der Website die Autoren angewiesen hatten, sich in einem Memo vom Oktober an den Sport zu halten, traten die Mitarbeiter massenhaft zurück. Deadspin hat am 4. November aufgehört, neue Geschichten zu veröffentlichen., Ein Screenshot, den ich mir am 4. Dezember von Deadspins Verkehr am Vormittag angesehen habe, zeigte, dass derzeit etwa 400 Personen die Website betrachteten. Zuvor lag diese Zahl im Allgemeinen im Bereich von 10.000 bis 20.000.

Vertreter von Great Hill und G/O Media reagierten nicht auf Anfragen nach Kommentaren zu dieser Geschichte.

Was mit Deadspin passiert ist, ist ein Sinnbild für das, was oft ein Fehler in Private Equity ist, besonders wenn es um große Unternehmen geht: Sie können sich in Unternehmen engagieren, mit denen sie sich nicht auskennen., Die Carlyle Group und andere Investoren wussten wahrscheinlich nicht, worauf sie sich einließen, als sie dem Produzenten Scooter Braun ‚ s Ithaca Holdings halfen, Taylor Swifts Katalog zu kaufen. Vor einem Jahrzehnt hat die Private-Equity-Firma Terra Firma eine harte Lektion gelernt, als sie die Musikgruppe EMI übernahm, eine Reihe von Künstlern fallen ließ, um Geld zu sparen, und sah, wie sich dieser Deal in eine Katastrophe verwandelte.

“ Die großen Private-Equity-Unternehmen, die keine Ahnung von den bestimmten Branchen haben, in die sie investieren, denken, dass sie dieses Cookie-Cutter-Modell haben und Geld verdienen können., Dort sehen wir diese schrecklichen Modelle“, sagte Appelbaum.

Great Hill Partners, zum Beispiel, ist auch ein investor in Bombas Socken und online-test proctoring Unternehmen Examity.

Das soll nicht heißen, dass alle Private Equity Deals und Firmen schlecht sind. Viele sogar die größeren Unternehmen werden von der Industrie in Branchen aufgeteilt, in der Hoffnung, den Unternehmen, die sie erwerben, Know-how zu verleihen., Und es gibt viele kleine Private-Equity-Unternehmen, die sich auf bestimmte Bereiche spezialisiert haben und in relativ kleine Unternehmen investieren, in denen viel Raum für Verbesserungen besteht. Aber diese Arten von Geschäften werden im Allgemeinen nicht veröffentlicht. Kleine Deals sind „der Großteil der Deals, aber das ist nicht der Großteil des Geldes“, sagte Appelbaum. Oder wo die meisten Arbeiter beschäftigt sind.

“ Ob Sie jetzt groß oder klein sind, fast alle von ihnen sind von der Industrie organisiert, so dass, wenn sie investieren, sollten sie wissen, was sie investieren in. Ob sie es tun oder nicht, ist eine Frage“, sagte Kaplan.,

Washington ist die Einnahme bemerken, auch das menschliche Kosten — aber es ist nicht klar, was ist, wenn etwas geschehen wird

die Aufmerksamkeit auf die private-equity-Branche von Gesetzgeber hat verebbte und floss über die Jahre, und jetzt es unter die Mikroskop.

Im Juli hat Sen. Elizabeth Warren (D-MA) einen Plan und Begleitgesetze — das Stop Wall Street Plünderungsgesetz von 2019 — eingeführt, die direkt auf den Sektor abzielen., Ihr Vorschlag würde überarbeiten, wie Private Equity Gebühren erhebt, wer für die Schulden eines erworbenen Unternehmens verantwortlich ist und wie Stakeholder bezahlt werden, falls ein Unternehmen bankrott geht. Es würde auch die Zinslücke schließen, die die Steuern von Private Equity so niedrig hält. Während Warrens Rechnung Private Equity nicht beenden würde, würde es Anreize ändern und Unternehmen zwingen, mehr Haut im Spiel zu haben.,

Warren und andere Mitglieder des Kongresses haben die Private-Equity-Industrie in den letzten Monaten zu ihren Aktivitäten in einer Vielzahl von Sektoren aufgerufen, darunter Wahltechnologie, Entwaldung und Pflegeheime. Das House Financial Services Committee unter der Leitung von Rep. Maxine Waters (D-CA) hielt im November eine Anhörung zum Thema Private Equity ab.

Ein Private-Equity-Mitarbeiter sagte mir, dass Moderatoren auf einer Branchenkonferenz, an der er kürzlich teilgenommen hatte, Warrens Kritik und breitere Kritik an der Branche als PR-Problem formulierten., Er sagte, die Idee, dass Investoren für die Schulden eines Unternehmens am Haken seien, sei eine „Lachlinie“, aber es gebe eine Anerkennung der Optik. „In dem Maße, wie dies die Sicht der Menschen auf Private Equity ist, ist das nicht gut für die Branche oder für die Investoren“, sagte er.,

Emily Mendell, Managing Director bei der Institutional Limited Partners Association (ILPA), einer Handelsvereinigung für Private — Equity — Investoren, sagte mir, dass es im Laufe der Jahre oft vorgekommen ist, dass bestimmte Schlagzeilen oder politische Ereignisse-wie die Pleite von Toys R Us oder Warrens Plan-ein Licht auf die Branche geworfen haben, das „aufgrund des Nachrichtencharakters dieses Ereignisses akzentuiert“ wird.“Und es ist nicht immer leicht, sich zurückzudrängen. „Es ist schwer, eine positive Geschichte zu erzählen, wenn die negativen Geschichten — die wenigen negativen Geschichten – die ganze Presse erreichen“, sagte sie., „Private Equity kann nicht gegensteuern, was Elizabeth Warren auf der Rückseite eines Autoaufklebers sagt.“

Das heißt nicht, dass sie es nicht versuchen.

Der American Investment Council (diese Private-Equity-Lobbygruppe, die Toys R Us angepriesen hat) hat Anzeigen geschaltet und Op-eds geschrieben, die an das super beliebte Popeyes Chicken Sandwich gebunden sind, und auf die Private-Equity-Beziehungen des Restaurants hingewiesen. Es beauftragte auch einen Bericht des Beratungsunternehmens Ernst & Young über die wirtschaftlichen Beiträge von Private Equity, der besagt, dass der Sektor 8 geschaffen hat.,8 Millionen Jobs und seine Arbeiter verdienen durchschnittlich 71.000 US-Dollar pro Jahr. Kritiker bemerken, dass der $71,000 Durchschnitt Menschen an der Spitze umfasst, die Millionen von Dollar pro Jahr verdienen.

Private Equity will nicht, dass der Kongress zu genau auf ihre Branche schaut, aber einige Firmen sind bereit, sich leise zu bewerben, um sich selbst zu nutzen. Im August, Porter, die kalifornische Vertreterin, erhielt einen Mailer an ihr Zuhause, in dem sie ihre Wähler ermutigte, sie anzurufen, um ihr mitzuteilen, dass sie gegen überparteiliche Gesetze stimmen soll, die darauf abzielen, die medizinische Abrechnung zu stoppen., Es umrahmte die Rechnung als „Rate Setting“ und stammte von einer gutartig klingenden Gruppe namens Doctor Patient Unity. Es wurde später enthüllt, dass die Gruppe von zwei Private-Equity-Unternehmen finanziert, die Geld verlieren würden, wenn die Rechnung verabschiedet würde.

Private-Equity-Quellen, mit denen ich gesprochen habe, erkennen an, dass die Branche einen schlechten Ruf hat und dass es einige schlechte Akteure gibt — aber sie neigen dazu, darauf zu bestehen, dass sie speziell die Dinge richtig machen oder es zumindest versuchen. „Wie die Branche beschrieben wurde, wurde sie mit einem sehr breiten Pinsel gemalt“, sagte eine der Branchenquellen.

Während sich Menschen in der Private-Equity-Branche darüber beschweren, dass sie zu Unrecht karikiert wurden, sind sie nicht die Opfer. Die Opfer sind die Arbeiter, die Kollateralschäden in schlecht gewordenen Geschäften sind., All diese Deadspin-Autoren, die solidarisch von ihrem Job weggegangen sind, treten gerade in ein extrem schwieriges journalistisches Umfeld ein. Fragen Sie einfach jeden, der jemals davon geträumt hat, in lokalen Medien zu arbeiten.

Mehr als 30.000 Toys R Us-Mitarbeiter verloren ihren Arbeitsplatz, als es in Konkurs ging. Anfangs wurden ihnen keine Abfindungen gezahlt, selbst wenn die Private-Equity-Firmen mit Millionen davonkamen. Nach monatelangem Protest gaben zwei der Investoren — Bain und KKR — einem Mitarbeiterabfindungsfonds insgesamt 20 Millionen US-Dollar, der dritte Investor Vornado enthielt sich jedoch der Stimme., Einer aktuellen Studie zufolge haben US-Einzelhändler im Besitz von Private-Equity-Firmen und Hedgefonds allein in den letzten 10 Jahren fast 600.000 Arbeitnehmer entlassen.

Private Equity ist vielleicht nicht der Boogeyman, aus dem es gemacht wurde, aber es kann sicherlich etwas schaden anrichten.

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